Технологии и производительность: Эволюция рыночных механизмов

Эволюции рынков в последнее время во многом стало результатом технологии. По мере глобализации рынков продолжается, технологий и нашей реакции на это станет еще более важным.

Место технологии в фондовый рынок увлекательное отражение того, каким образом компьютеры, участники рынка, а также новые стратегии инвестирования резко преобразуется Уолл-стрит. Достижения в области электронных технологий резко реорганизации путем акций торгуются в Соединенных Штатах и во всем мире. Компьютеризация радикально изменил скорость биржевой торговли и позволили огромные суммы капитала перетекать ежедневно через рынки. Технология является одним из важнейших факторов, определяющих, как следующий этап развития рынка будет управляться.

Тем не менее технологии следует рассматривать в более широком контексте, чем просто электроники и техники. Развитие рынка также будет регулироваться "интеллектуальной технологии" на основе математической модели ценообразования и стратегий. Многие из этих высокотехнологичных инвестиционных моделей были предназначены для уменьшения рисков в биржевой торговле по хеджированию на фондовом рынке индекс фьючерсов. Черное и фундаментальный труд Скоулза "на модели оценки опционов (1973) послужил основой не только для компьютерных торговых стратегий, но и контракт на Индекс РТС и индекс арбитража.

В данной статье рассматриваются последние технологические разработки и оценивает их влияние на фондовых рынок. Хотя внимание статьи на отдельных технологий, он также считает, что последние нововведения в отношении долгосрочного развития рынка. Такие события, как в октябре 1987 года аварии, как правило обратить внимание на недостатки в структуре рынка. Однако теперь, два года прошло, аварии можно рассматривать как событие, которое ускорило переход рынка. Несмотря на проблемы, связанные с лавиной заявки на продажу на черном понедельник, наши рынки были удивительно устойчивыми в течение 1980-х годов, учитывая рост институциональных торговой деятельности. Как внедряется новая технология, наши отечественные фондовые рынки должны идти в ногу во все более глобальном финансовом рынке.

Долгосрочных факторов

Для лучшего понимания текущего взрыва на складе рынок технологий, необходимо рассмотреть три основные силы, которые выявили необходимость кардинальных изменений в структуре рынка. Эти силы включают в себя все более доминирующей роли финансовых институтов, политическое давление в пользу реформы, основное внимание было уделено роли специалиста, а также значительное увеличение объема торговли.

Институционализация рынка ценных бумаг

Исторически сложилось, что Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и специалист система была разработана для индивидуальных инвесторов. Система была в состоянии стресса, когда финансовые институты (такие как банки, инвестиционные компании, страховые компании и пенсионные планы) стали преобладать торговые операции со своими существенно больше заказов сделки.

Один базовый показатель институциональной деятельности является количество обращений к блокам торгов (определяется как операции 10000 акций или более), потому что блок торгов в основном осуществляется учреждениями, а не отдельных лиц. В 1965 году блок торгов составил лишь 3 процента NYSE-сообщил доля объема, в настоящее время, заблокировать торгов составляют большинство объема. Еще одним свидетельством растущего участия институциональных изменений структуры торговли акциями. В 1961 году учреждения приходится лишь 37,7 процента от стоимости NYSE общественного объема, к 1988 году эта доля увеличилась до 81,8 процента.

Следовательно, как люди пустыни рынка, развитие механизмов торговли в настоящее время диктуется потребностями учреждений. Хотя лиц по-прежнему приходится около 60 процентов запасов акций США, их участие в торговле составляет менее 20 процентов. Этот факт позволяет предположить, что многие люди решили быть долгосрочным инвесторам, а не торговлю преимущественно институциональных рынке. В самом деле, многие специалисты полагают, что биржевой крах ускорили бегство людей от повседневной деятельности на рынке торговли. В результате, все большее число американцев возвращаются на рынок, как институциональные инвесторы сами-инвестиционный фонд акционеров.

Законодательные давление и роль специалиста

Роста в институциональной собственности и торговых положить огромное давление на существующую структуру рынка. Проблемы фиксированных комиссий, воспринимается ликвидности и фрагментация рынка привлекает внимание Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) и Конгресса.

SEC исследования проблем рынка заложили основу для наиболее далеко идущие часть законодательства о ценных бумагах в течение последних 40 лет Поправки ценных бумаг акты от 1975 года. 1975 права поощрять общенациональный конкурс в торговле ценными бумагами развивающихся бирже (NMS). В то время, как правило, NMS будет включать в себя следующее: 1) отмена минимальной фиксированной комиссии брокера; 2) центральные отчетности фонда котировок и сделок, 3) для центральной системы маршрутизации и 4) защита национальных предельных заказов . По сути дела, NMS был задуман как компьютеризированной сети торговцев акциями, которые свободно конкурируют за выгодной цене. Цель законодательства заключается в содействии эффективности, снижению торговых издержек и повышения конкуренции.

Хотя первые две компоненты NMS были выполнены, менее значительный прогресс был достигнут в последние две точки, в частности, защита национальных предельных заказов. Как это первоначально предлагалось ограничить заказы со всех рынков должны были храниться вместе на равной основе. Исполнение лимитных ордеров будет основываться исключительно на их цене и времени приоритетом, независимо от того, какой брокер вступил предел порядка. Тем не менее существенное противоречие связано с этим вопросом, так как большинство предел сегодняшних размещении заказов со специалистом. Когда сделка NYSE достигает предела цены, специалист получает часть комиссии для исполнения поручения. Многие утверждают, что NYSE против центральной книгой заказов предела, потому что специалисты не хотят отказываться от этого вида доходов.

Действительно, большая часть споров о том, как должен развиваться рынки окружает специалист системы. Критики утверждают, что специалист системы NYSE является менее эффективным, чем использование конкурентных маркет-мейкерами. На рынке, который становится все более автоматизирована, специалисты часто называют ахиллесовой пятой обменов. Тем не менее, специалисты системы пережили десятилетия попыток реформ и рыночных факторов. В 1970-х многие торговых блока увидел, как наверху бизнеса, которые неизбежно обход аукционов. Хотя торговый квартал, по сути наверх бизнеса, блоки прийти на пол, чтобы быть скрещены. Специалист не часто устанавливают цену или действовать в качестве основного для этого ряд важных сделок, но и специалисты делают попытки заверить всех клиентов возможность принять участие в торгах блока.

Специалисты, которые могли бы рассматриваться технологии с недоверием, были вынуждены принять автоматизации, а объем увеличился. Таким образом, специалисты отказались от их устойчивости к автоматизации небольших порядка казней и новых форм торговли. С новой системы, специалисты могут работать без карандаша, бумаги или компьютера карту. Однако, несмотря на автоматизации позволяет специалистам более эффективно, оно приносит им меньше денег. Кроме того, компании-члены использованием автоматизированных систем получить скидки на плату NYSE этаже обработки и избежать комиссий специалистов.

Так как рынок развивается, роль специалиста меняется. Исторически, специалисты выступали в качестве ключевых принципов на рынке. Однако институциональные условия торговли не успел специалист в роли посредника, а не дилер. Судьба специалистов системы в конечном итоге едет на способность специалистов, чтобы обеспечить ликвидность. Рост институциональных торговых блока существенно поднял курс доллара объем средней сделки, ставя все большее бремя на ресурсы специалистов столицы. Специалисты будут продолжать действовать в качестве директора, но процент от общего потока доллара, проходящие через их счета могут ухудшиться.

Одна фраза редко упоминается больше "национальная система рынка". (Внебиржевой рынок, что способствует листинг называется бирже не похож на оригинальную концепцию NMS.) Стараясь идти в ногу с больше заказов, фондовые рынки создали автоматизированных систем и снизить расходы, тем самым достижения многих первоначальных целей, поставленных на NMS. По иронии судьбы, невидимая рука заменяет Конгресса и SEC давления по отношению к автоматизации на рынке.

Рост Объем торгов

Третий основных движущих сил технологии на фондовых рынках это взрывной рост объема торговли. В конце 1950-х годов два миллиона долей дней были обычным явлением на NYSE. Когда ежедневный объем неожиданно увеличилось более чем шесть миллионов акций в 1965 году, NYSE начало долгосрочного планирования доклада. 1965 Доклад прогноз среднедневной объем десять миллионов акций по 1975. Такой уровень был достигнут в 1967 году, всего лишь два года спустя. Как рост продолжился в конце 1970, NYSE Джон Фелан председатель поднял брови, когда он настоял на подготовке к 100 млн. Доля день. Тем не менее, первые 100 миллионов долей день произошло в 1982 году, в настоящее время 200 миллионов долей дни стали обычным делом. Октябрь 1987 показали, что 600 миллионов долей дни возможны, хотя и заявил, емкость NYSE на тот момент было только 450 миллионов акций.

Большая часть современных технических усилий уделяется повышению потенциала фондового рынка. Рынки должны иметь возможность не только для исполнения сделки, но и справиться с торгов с минимальными возможность ошибки или фальсификации. Чтобы сохранить доверие инвесторов, рынки должны быть в состоянии предоставить последнюю информацию по котировкам и профессий в условиях большого объема торговли. Таким образом, 1980-е годы стали свидетелями взрывного роста торговых технологий идти в ногу с ростом рынка.

Технологий на рынке

Драматическое технологических изменений охватила этажей биржевой торговли в последнее десятилетие. Новые технологии Wall Street создал быстро реагирующих компьютеризированной рынке, которая способна выставки гималайских взлеты и падения в очень короткое время. Хотя Конгресс и SEC действия были катализатором позитивных изменений, новейшие технологии важнее ответ на институционализации рынка и рост объемов торговли. На фондовых рынках США создать национальную промышленность, эволюция которых необходимость в глобальном рынке. Поскольку наши фондовые рынки становятся более взаимосвязанными с помощью новой технологии, они уже не только национальной системы рынка, но и международным.

NYSE

Хотя все на фондовых рынках США испытали значительный рост, NYSE-прежнему остается доминирующим рынке. Технологии в 1960-х связано с первого компьютера третьего поколения IBM 360, которая заменила сотни лотков содержащие перфокарты, и многие из мирской работы на Уолл-стрит. Медленной, ненадежной вкладке оборудование уже давно заменили целым рядом новых технологий торговли.

NYSE добилась значительных успехов в ценные бумаги, технологии. Для того чтобы справиться с увеличением объема в 1976 году, представил NYSE DOT (Места для заказа Оборот) системы. DOT является электронным ордеров системы, посредством которой компании-члены передают рынка и лимитных ордеров непосредственно специалисту должность. В течение последних 15 лет система DOT был расширен и расширяется, на сумму более $ 150 миллионов.

В последней версии системы, получившей название SuperDot, является крупнейшим и наиболее сложным для обработки и пост-торговой системы в стране. Заказы прислал фирм, входящих в должности специалиста подвергаются и выполнена в аукционном рынке агентства. Специалисты использовать SuperDot вернуться исполнения доклады компаний-членов, и одновременно представить сделках по сравнению процесс закрывается в основе. В среднем за день три четверти заказов NYSE обрабатываются с помощью этой системы.

SuperDot на самом деле является сочетание нескольких систем. Перед NYSE открывшемся Открытие SuperDot Автоматизированная система Доклад (гребки) принимает заказы рынке до 20099 акций. Весла магазинов тысяч предварительных заказов открытия рынка и постоянно пар покупать и продавать заказов, тем самым представляя дисбаланс к специалисту. Это позволяет специалисту, чтобы определить цены открытия. Как правило, от 15 до 20 процентов обработки заказов на открытии.

После открытия рынка, SuperDot могут быть использованы для заказов маршрут рынка до 2099 акций. Участники могут также заказы маршрут лимит в размере до 99999 акций непосредственно на торговый пост для исполнения и отчетности. Хорошо, пока уведомления об отмене распоряжения, которые не выполняются один день автоматически сохраняются до исполнения или отмены.

Торговые технологии приходят на смену карандашом и блокнотом, инструменты специалиста в последние 100 лет. Сенсорные экраны в торговом стенде теперь обеспечивают более быстрое выполнение торгов и более точное представление лимитных ордеров. Отображать электронные книги преобразует традиционные ограничения порядка книга специалиста в экран терминала компьютера миганием покупать и продавать заказов на отдельных сторонах экрана. Компьютеры включены, коснувшись экрана в нужных местах, а не пробивая клавиатуры. NYSE также экспериментировать с технологией распознавания голоса. Компьютеры будут распознавать и понимать человеческую речь, как цитатой системы записи.

Влияние технологии по-прежнему будет обсуждаться сегодня, спустя два года после биржевого краха. Большая часть хаоса в течение недели, обвал произошел из-за недостатков в целях обработки, очистки, и урегулирование возможностей. В этом смысле, это была ошибка технологии, хотя, возможно, удивительно было то, сколько заказов системы сделали процесс. В системе SuperDot один, почти на $ 500 млн заказов рынка продают были загружены до рынок открылся на 19 октября 1987. Еще до аварии, обмен уже расширяет свои возможности с 450 млн до 600 млн акций за предусмотрительность день председатель NYSE Джон Фелан, чтобы склонить NYSE членов существенно расширить возможности позволили обмена для записи один день записи 604 млн акций, обращающихся.

В ответ на столкновение с препятствием, NYSE набор 1990 в качестве крайнего срока для одного миллиарда долю возможностей. В их подготовке к первому один миллиард долей день, обмен предусматривает два различных сценариев или их комбинацию. Один из сценариев будет "институциональной день", где удельный вес объема в основном сосредоточено в крупных заказов. Одна из причин рынке выдержала 19 октября в том, что объем был сосредоточен в крупных заказов. В отличие от сценария "розничная день", при этом доля объема распределяется по нескольким сделкам, будет ложиться дополнительным бременем на систему.

В дополнение к механизмов торговли, существовали серьезные вопросы об эффективности работы специалистов, во время биржевого краха. Брейди Комиссия предложила, чтобы специалисты, недостаточно капитализированной или готовы тратить достаточно своих денег, чтобы сохранить торговые гладкой. Кроме того, Комиссия установила, что некоторые специалисты способствовало аварии на неправильной оценке открытия цены и продавать больше, чем они складе купил. В ответ на это правила были изменены, чтобы помочь специалистам получить больше капитала, а также позволит специальное подразделение, приобретаемых розничных фирм. Хотя эти шаги отражают улучшения, стабилизации рыночных систем, таких как NYSE специалисты обязаны быть раздавленным такой потоп продажи давления и быстрой переоценки экономических факторов, влияющих на уровень цен.

Другой Брейди Комиссии сосредоточены на поиске капризно лечения различных мелких инвесторов получил. В ответ на обвинение, что мелкие инвесторы несут на себе основную тяжесть аварий систем, NYSE представил индивидуальный инвестор Express Система доставки (IIEDS). Когда Dow Jones Industrial Average (DJIA) перемещает 25 пунктов из закрытия предыдущего дня, IIEDS активирован. Система обеспечивает приоритет доставки через SuperDot для простых заказов рынка до 2099 акций на торгах определены как индивидуальные заказы инвестора.

Окончательный проводимые реформы в ответ на рынке крах "circuitbreakers". Правила изменения предложенного Брейди Доклад представляет собой попытку замедлить торговле, когда он получает бешеные. В частности, на рынке будет остановить в течение одного часа, если снижение DJIA 250 пунктов и в течение двух часов, если DJIA снижение общей сложности 400 баллов. С целью пресечения торговли является позволяют значение инвесторов, ориентирующихся на переоценку цен и, возможно, увидеть возможности покупки. Тем не менее, две новые проблемы создаются circuitbreakers. Во-первых, как торговля границе подошли, инвесторы могут паниковать, зная, что рынки могут быть закрыты. Во-вторых, тяжелые портфеля заказов может помешать акции от возобновления быстро, когда на рынке возобновится.

По иронии судьбы, один из важнейших исторических изменений NYSE торговля не может быть ответом на рынке аварии. В стремлении идти в ногу с соперником биржи, NYSE рассматривает вопрос о торговле акциями 24 часа в сутки. С передовой порядка соответствующие технологии, акции могут быть проданы в электронном часов обмена этаж закрыт. Кроме того, в ночь электронный рынок, скорее всего, связаны конкурирующих торговцев, а не специалист системы. Таким образом, переход на электронные принять 24 часа торговой системы может в конечном итоге является наиболее важным катализатором перемен в наших рынках.

Внебиржевой

Одним из главных бенефициаров технологии бум внебиржевой рынок известен как NASDAQ (Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам автоматизированных котировок). Основанная в 1971, NASDAQ не является владельцем торговой площадке. В свою очередь, система предлагает компьютерные списки из нескольких тысяч компаний, цена которых информация доступна на брокером терминалы. Перед NASDAQ, брокер обязан был связаться три фирмы NASD членов и заключить сделку с той, что предложили лучшую цену. Там может быть другая фирма с более высокой цене, но не было никакого практического способа определения того, какие одна. По замене примитивных условий торговли с технологией NASDAQ, на внебиржевом рынке процветали. При использовании технологии для улучшения информации о ценах, процентов и объем стимулировали.

В дальнейшем стремлении при использовании технологии улучшения на рынке, внебиржевом представил в 1982 году их "бирже". Под внебиржевым Национальном рынке, продажи сообщили, как они будут завершены, предоставляя инвесторам функциональный эквивалент ленте бирже. Система сделала Внебиржевой запасов более заманчивым для институциональных инвесторов, так как торговая информация является точной и своевременной, поскольку все больше учреждений, вложенное в акции OTC, дополнительные брокерские фирмы применяют свои столицы, чтобы сделать рынки, в частности, акции.

Одно из главных различий между NASDAQ и обменов системы маркет-мейкеров. В отличие от биржи, NASDAQ есть несколько конкурирующих маркет-мейкеров по каждой акции. Обе стороны обсуждали, какая система обеспечивает лучшую ликвидность и снизить накладные расходы, но, несмотря на дискуссии, безрецептурного отпуска и NYSE выросли на два крупнейших фондовых рынков в мире.

Внебиржевой рынок не застрахован от критики за свою работу во время биржевого краха. Доклад Брэди заявил, что, несмотря на высокую степень автоматизации на внебиржевом рынке, проблемы, возникающие в нем были более выраженными, чем проблем, возникающих на валютных рынках. Многие производители рынка отказался отвечать на их телефоны, поэтому большое количество инвесторов, не может ни купить, ни продать Внебиржевой запасов в течение двух дней. За две аварии дни, когда доля NYSE объем в три раза, объем на NASDAQ даже не в два раза. Критики считают, что нынешние правила слишком свободно, позволяя маркет-мейкеров на шаг в сторону без каких-либо гарантий, что приказ будет выполнен. В ответ на внебиржевом теперь требует, чтобы все участники рынка в крупных запасов как часть торговой системы с компьютера на компьютер, что снижает нагрузку на телефон ссылки. Но главное в Брейди Доклад в том, что проблемы не вытекали из-за отсутствия возможностей аппаратного обеспечения, а из недостатков в правилах запрограммирован в системе.

Другие рынки

Торговые технологии совершенно очевидно для всех рынков, рост объема 1980-х годов вылился других рынках. Американская фондовая биржа автоматизированной торговой системы называется Опубликовать запуска программ (PER), который похож на DOT. В последние годы, Американской фондовой бирже был обеспокоен тем, что она теряет объем торгов на растущем рынке NASDAQ. Вслед за сокращением списков, обмен активно использует торговые технологии для улучшения своих рынков. Новые торговые технологии также можно найти в региональных бирж. Например, на Среднем Западе фондовой бирже в последнее время усилила потенциал своих Midwest автоматизации исполнения (MAX) автоматизированной системы для малых операций порядка.

Развитие технологии Уолл-стрит, это не просто ограничивается торговых площадках. Она также может быть найдено в таких фирм как Salomon, Goldman Sachs, First Boston, Lehman Ширсон Хаттон, и Merrill Lynch. Например, Salomon планирует потратить $ 150 млн, чтобы преобразовать ее в бэк-офисе торговых и управленческих информационных систем в комплексной, гибкой целом. В прошлом Уолл-стрит купить компьютеры для конкретных приложений, когда возникла проблема должна быть решена. Тем не менее, глобализация торговли и широкое предложение новых продуктов ведет к истощению этих традиционных систем. В отличие от прошлого, стены экспертов-стрит технологии в настоящее время вынуждены концепцию и план на гораздо большем масштабе, чем прежде. Цель их технологического архитектуры удовлетворения любых новое направление бизнеса и связать его в систему. В быстро меняющемся рынке, фирмы в настоящее время сталкиваются с проблемой создания автоматизированных систем, которые могут быстро адаптироваться к рыночным инновациям.

Интеллектуальная технология

Помимо электронных технологий, развитие рынка также будет регулироваться интеллектуальной технологии. Массив с помощью компьютера методов торговли превратили рынке. Например, arbitragers фондовый индекс используют компьютер с помощью программы торгового быстро покупать и продавать акции индекса фьючерсы и акции. Они могут получить, воспользовавшись незначительные различия в цене между ними, продажи дороже в два и покупать дешевле. Методов может привести к диким, внезапные колебания цен на акции, ускоряя движение рынка уже ведутся. Так называемую программу трейдинга, брокерские фирмы обвинили многие трейдеры за вклад в биржевой крах. Кроме того, критики предполагают, что программа торговли, поощряя резких изменений цен, является основным виновником в продвижении малых инвесторов от фондового рынка.

Интересно, что электронные технологии таких систем, как SuperDot способствовала развитию высокотехнологичных инвестиционных стратегий. Комплексные торговые стратегии инвестиций направлены не на отдельные акции, а на "корзину инвестирования". Торговые стратегии требуют целых индексов рынка, суб-индексов, и даже некоторых категорий запасов. С автоматизированных систем, таких как SuperDot целые корзины акций могут быть проданы одновременно. С учетом огромных размеров институциональных средств, средств нет иного выбора, кроме как индекс значительной доли своих активов. Таким образом, новые торговые стратегии потребуются масштабные сдвиги в и из акций. То, что может в конечном итоге выходят на NYSE является трехсторонний рынок решений системы для розничной торговли, блок, и торговлю с использованием корзин. Сегодня, учреждений являются слишком большими для их активов, которые будут управлять каким-либо образом, но оптовая моды.

Фондовые рынки в настоящее время важного переходного периода. Как на рынке ценных бумаг перейти к электронной глобального финансового рынка, больше вопросов, касающихся разработки фондового рынка должны быть устранены. Учитывая конфликт интересов между различными участниками рынка, темпы изменения, остается спорным. Но факт остается фактом, что вклад технология является более важным, чем когда-либо она становится неотъемлемой частью рынка.

Ссылки

Андерс Г. и С. Мак-Мюррей, "Изменения по сравнению с Crash не может предотвратить повтор, но может размытой Один из них," Wall Street Journal, 17 октября 1988, стр. 1.

F. Черный и М. Скоулз, "Ценообразование Функции и корпоративных обязательств," Журнал политической экономии, в мае-июне 1973, с. 637-659.

С. Ханселл, "Подготовка к Миллиард-Share дней", Institutional Investor, октябрь 1988, с. 191-193.

С. Ханселл, "движущейся мишени", Institutional Investor, январь 1989, с. 111-117.

Р. Klemkosky и Д. Райта, "Изменение структуры фондового рынка: Национальной системы рынка," Бизнес-Horizons, июль-август 1981, с. 10-20.

J. Ньюпорт ", выключатели: низкого напряжения Идея", Fortune, 8 июня 1988, с. 123-124.

Нью-Йоркская фондовая биржа, 1989 Fact Book. Нью-Йоркская фондовая биржа ", SuperDot-электронных Путь к будущему", март 1989.

Нью-Йоркская фондовая биржа, "Системы обновление: SuperDot службы Особенности", март 1989, p. 1.

В. державы, "Малые инвесторы могут быть мельче, чем мы думаем," Wall Street Journal, март 28,1989, стр. C1.

С. Шварц, "комиссия докладе приводятся маркет-мейкеров и учреждений," Wall Street Journal, 11 января 1988, стр. 14.